[경제 뉴스 해석] 지금의 미국 주식 시장 Bubble 인가? /A Classic Bubble Is Starting To Deflate

 

지금의 미국 주식 시장은 버블인가. 

에 대해 적은 글이 있어 해석해보았습니다. 

 

항상 주식은 상승만 하지는 않기 때문에 

한번쯤 읽어봐도 좋을 듯 합니다.

 

원문 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

A Classic Bubble Is Starting To Deflate

 

 

요약

•We have experienced a classic bubble in the U.S. stock market, with the euphoria phase potentially cresting in late August/early September.

우리는 미국 시장에서 8월 말 ~ 9월 초 고전적인 미국장 버블을 경험했다. 

•The bubble is now starting to deflate, though it is hard to decipher right now, as volatility remains very high on a daily and weekly basis.

현재 변동성이 높아 판명하기는 어렵지만, 거품은 빠지기 시작했다. 

•Building on this narrative, leading technology stocks are generally now trading below their 50-day moving averages, even with Friday's bounce, and this has been accompanied by passive fund outflows.

이를 증명하듯, 주요 기술주은 금요일 반등에도 불구하고, 50일 이동 평균 이하로 거래되고 있으며,

수동적인 자금 유출을 동반하고 있다. 

•The end result is there are going to be poor real returns for the foreseeable future in traditional portfolios, traditional asset classes, and assets that have been bid to extremes.

결과적으로, 전통적 포트폴리오, 전통적 자산 등급 및 자산에서 미래의 실질 수익률이 저조할 것으로 보인다. 

 

 

---

본문 글

Earlier in 2018, Jeremy Grantham laid out a path for a classic bubble in the S&P 500 Index (SP500) which he actually walked back upon in a CNBC interview in the spring of 2019.

2018년 제러미 그랜담은 2019년도 CNBN인터뷰에서 그가 실제로 걸어온 S&P500 지수에 대한

고전적인 버블에 대한 앞으로의 미래를 제시했다. 

 

We have actually followed the path of that classic bubble scenario, only with a delay, and the bubble appears to be near the end of its expansion phase and starting to unwind in front of our very eyes, as relentless passive fund inflows turn into passive fund outflows.

 

우리는 실제로 버블 시나리오를 따라왔으나, 조금 지연되고 있었을 뿐이고,

수동적 자금 유입이 수동적 자금 유출로(매도) 변하면서 우리 바로 눈앞에서 버블의 팽창은 끝나가고 있다. 

 

This reversing of fund flows strikes at the very heart of the bubble, specifically in the leading large-cap growth technology stocks, including the vaunted FAANGs, specifically Facebook (FB), Amazon (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX), and Alphabet (GOOGL) (GOOG), which along with technology growth supernovas like NVIDIA (NVDA), and Tesla (TSLA), and other large-cap technology leaders like Microsoft (MSFT) and Salesforce(CRM), are effectively the market's longest duration assets.

이렇게 자금 흐름이 거꾸로 흐르는 것이 바로 거품의 핵심이다. 

특히나 주요 대형 성장 주들 (FAANG, FB,AMZN,AAPL,NFLX,GOOGL)과 NVDA,TSLA와 같은 기술 성장주들과 함께

그리고 MSFT,CRM등 대기업 기술주들은 가장 오래 이 거품이 지속되어왔다. 

 

Building on this narrative, as fund flows reverse, selling will beget more selling, especially in the largest capitalization equities, as these almost universally loved stocks will become sources of liquidity.

이러한 이야기를 바탕으로, 특히나 시가총액이 클수록 이러한 매도세는 더욱 커질 것이고, 

보편적으로 사랑받는 이런 주식들은 유동성의 원천이 될 것이다. 

 

This developing scenario is still not clear right now, as the SPDR S&P 500 Index ETF (SPY) has only been down four weeks in a row, with a very modest decline this past week. Thus, there is still a very palatable buy the dip mentality that will only be erased with a series of lower lows in the nameplate indices, principally the SPDR S&P 500 ETF and the Invesco QQQ Trust (QQQ), which remain heavily concentrated in the leading technology stocks. This very market structure, where momentum breeds even more momentum, which has led to seemingly never ending advances, will work in reverse, and not having exposure to top-weighted index stocks will become an advantage, not the disadvantage it has been for much of the preceding bull market.

SPDR S&P 500 지수 ETF(SPY)가 4주 연속 하락하는 데 그쳤고, 이번 주엔 소폭 하락했기 때문에 이 시나리오는 확실하지 않을 수 있다. 따라서 주로 기술주에 집중되어 있는 SPDR S&P 500 ETF와 인베스코 QQQQ 트러스트(QQQQ Trust) 등 지수에서 하락할때 저점에서 매수하는 일은 구미가 당길 수는 있다. 

 

하지만, 모멘텀이 훨씬 더 많은 모멘텀을 낳는 시장 구조는 역효과를 낼 것이며, 상위 종목에 노출되지 않는 것이 장점으로 될 것이며, 이전 강세 시장의 대부분에 있어 불리했던 것이 아니다.

 

 

The Classic Bubble Definition

 

Over two years ago, Jeremy Grantham hypothesized in the spring of 2018 that a classic bubble would follow this path.

2년전에 제레미 그랜담은 2018년 봄에 고전적인 거품이 아래 그래프의 길을 따를 것이라는 가설을 세웠다. 

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

Looking at the S&P 500 Index over a longer term time horizon shows that we have indeed climbed to these heights, just on a different time frame than Grantham imagined.

S&P500 지수를 X축 시간에 따른 내용을 살펴본다면, 그램담이 상상했던 것과는 다르게

매우 높은 지수를 형성했다는 것을 알 수 있다. 

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

Now admittedly, the modest decline in the S&P 500 Index does not look like much in the bigger picture, even with the recent string of four weeks straight of declines. However, under the surface, there is a clear deterioration of the recent technology leaders.

S&P 500지수 소폭의 하락은 최근 4주 연속 하락세에도 불구하고 그리 큰 영향을 끼친 것 같지는 않다

그러나 안쪽으로 깊게 살펴보면 분명 최근 성장한 기술주들은 퇴보하고 있다. 

 

 

The Leading Technology Stocks Are Generally Trading Below Their 50-Day Moving Averages

 

Leading technology stocks are starting to fall below their 50-day moving averages, led by the largest market capitalization equities.

주요 기술주들은 시가총액 상위 종목을 중심으로 이동평균 50일 이동평균선 이하로 하락하고 있다. 

 

Here are the charts of the FAANG stocks, NVIDIA, Tesla, Microsoft, and Salesforce, which recently replaced Exxon Mobil (XOM) in the Dow Jones Industrial Average (DIA).

FAANG 주식, 엔비디아, 테슬라, 마이크로소프트, 세일즈포스 등의 차트에서 확인 가능하다. 

 

(대표적으로 AAPL 사진만 첨부)

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

 

Notably, the largest market capitalization stocks, specifically Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Facebook are leading the declines, with these aforementioned stocks down 18.6%, 10.8%, 12.9%, 16.6% and 16.4%, respectively, from their recent highs. In fact, only Apple shares closed above their 50-day moving average at Friday's close, and this was only by a whisker, and really reflected how far the mania in the iPhone maker's shares had gone.

특히 애플, 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 페이스북 등 시가총액 상위 종목들이 하락세를 주도하고 있는데

이들 종목들은 각각 18.6%, 10.8%, 12.9%, 16.6%, 16.4% 하락했다.

 

실제로 금요일 종가에서는 애플 주식만 50일 이동평균치를 상회했고,

이는 아이폰 제조사의 마니아층에 의한 거품일뿐 하락세로 갈 것으로 보인다. 

 

Passive Outflows Are A Potential Game Changer

For reference, here are the percentage weightings of the SPDR S&P 500 ETF and the Invesco QQQ Trust, which are both trading below their respective 50-day moving averages too, provided by the State Street (STT) and Invesco fact sheets.

참고로, State Street(STT)와 Invesco 팩트 시트가 제공하는 각각의 50일 이동 평균 이하 거래인 SPDR S&P 500 ETF와 Invesco QQQQQ Trust의 백분율 가중치는 다음과 같다.

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

 

This is something that market participants have to be cognizant of, because the market is particularly vulnerable to a shift in investor behavior, as passive fund flows have been the engine that has kept the market climbing to ever higher valuation peaks.

이는 투자자들이 잘 숙지해야 한다. 시장은 투자자들의 행동 변화에 매우 취약하기 때문이다. 

수동적인 자금 흐름 (매수) 은 시장이 지속해서 상승하도록 유지시켜온 엔진과 같았다. 

 

If passive fund flows would shift to outflows on a sustained basis, imagine what that would mean for the largest market capitalization equities.

만약 수동적 자금 흐름이 지속적인 기준으로 유출(매도)로 전환된다면, 시가총액이 큰 주식에 어떤 의미가 있을지 상상해 보라.

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

 

Closing Thoughts - On The Cusp Of A Potential Structural Shift In Market Structure

 

For active, contrarian value investors, the past decade has been a nightmare, as price-insensitive and valuation-insensitive passive fund flows have pushed price discovery to the side, and simply buying the largest capitalization stocks with the strongest revenue growth, while ignoring valuation, has been the ideal investment strategy.

반대적 가치 투자자들(인버스)에게는 지난 10년은 악몽이었을 것이다. 단순한 수익의 증가 방법으로 

시가 총액이 큰 기업을 사들이는 것은 가치 평가를 무시한 이상적인 투자 전력이었다. 

 

Liquidity flows from a growing stream of buy-and-hold passive investors have been amplified by the shift of almost every retirement plan in the country to passive investment strategies, creating what is an everything bubble that now supersedes what we saw in late 1999/early 2000 telecom and technology led stock market bubble.

매입-보유 수동적 투자자들이 증가하면서,  유동성 흐름은 국내 거의 모든 퇴직 계획이 수동적 투자 전략으로 전환됨으로써 증폭되어 1999년 말/2000년 초 통신 및 기술 주도의 주식 시장 거품을 대체하는 모든 버블이 생성되었다.

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

Given this backdrop, GMO's 7- Year Annual Real Return Forecast is as low as I have ever seen it, showcasing how bad of a starting point today's market is for general equity and bond investors.

이런 상황에서 GMO의 7년 연 실질 수익률 전망치는 내가 본 것만큼 낮아, 오늘 시장이 일반 주식과 채권 투자자들에게 얼마나 나쁜 출발점인지를 보여준다.

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

 

Look at the table above for a minute, and think about what it means for long-term investors, even if there is a run to new highs after the current elevated fears dissipate, though this is not a given as we are already seeing passive fund outflows that could accelerate if buying the dip falters. Focusing on the poor long-term return prospects, specifically U.S. large-cap stocks, which are projected by GMO to deliver negative 6.5% real returns on an annual basis for the next seven years, show what a conundrum long-term investors face today. In nominal terms, this could be a loss of 4.5% annually, if inflation averaged 2.0% per year (and GMO's return expectations come true), with the Fed now outwardly encouraging inflation to exceed this 2% threshold.

위의 표를 잠시동안 봐보고, 장기 투자자들에게 어떤 의미인지 생각해보자.

현재의 버블 공포가 사라진 뒤 다시 고점을 향해 달려간다해도, 매수세가 흔들리면, 

수동적 자금 유출이 즉 매도가 가속될 수 있다. 

특히 GMO가 향후 7년간 매년 마이너스 6.5%의 실질 수익률을 기록할 것으로 전망하는 상황에서

미국의 대형주들은 투자자들에게는 난제이다. 
명목상으로는 인플레이션이 연평균 2.0%(그리고 GMO의 수익 기대치가 실현된다면) 연간 4.5%의 손실이 될 수 있으며,

연준은 현재 물가상승률이 이 2% 기준을 초과하도록 겉으로 권장하고 있다.

 

Given this gloomy real return forecast, what can investors do? The answer is that investors have to look for undervalued assets that are not correlated with the broader market, and there is really only one major asset class that is the answer here, which is of course commodities, which are both historically undervalued, and historically non-correlated, to the broader stock and bond market.

이런 암울한 전망을 감안한다면 투자자들은 무엇을 해야할까.

투자자들은 저평가된 주식을 찾아야 한다. 

그건 바로 채권 시장인데 채권 시장은 역사적으로도 저평가 되어 있으며, 무관한 상품이다. 

 

seekingalpha.com/article/4376547-classic-bubble-is-starting-to-deflate

Bigger picture, I encourage all investors to look long and hard at their asset allocations given today's almost universally elevated valuation levels in the traditional asset classes, namely U.S. equities and bonds of almost all stripes.

나는 모든 투자자들이 전통적인 자산 등급에서 거의 보편적으로 상승된 가치 수준을 고려할 때 그들의 자산 배분을 오래 그리고 열심히 살펴보기를 권한다.